富荣基金姜帆:今年新能源赛道的选择应遵循三个思路

   

  2021年,“涨价”成为整个新能源产业链的主线,得益于下游新能源车的需求爆发而中游和上游产能并未做好准备,加之中游尤其是上游普遍的扩产周期较长,电动车产业链出现了严重的供需失衡,以中游材料和上游锂资源为代表的板块走出贝塔行情。

   

  同时,在业绩预期向好的支撑下,产业中游和上游行情快速演绎,估值得以迅速提高。细分行业中隔膜、磷酸铁锂、电解液等板块整体估值都处在偏高的位置。

   

  进入2022年,新能源风光不再。年初至今新能源板块持续调整,截止5月5日收盘,中证新能源汽车产业指数年内累计下跌28.86%,中证新能源车15指数年内累计跌28.51%。

   

  富荣基金研究部研究员姜帆认为,虽然中上游企业会在今年继续释放业绩,但是考虑到锂电材料今明两年将有大量产能释放,届时大部分环节的供需格局将会扭转,而这些环节都处在单位盈利的历史高位,后面盈利水平只会周期向下。因此锂电板块必然会经历一轮由杀估值带来的大规模调整,而这一轮调整完成之后,锂电板块今年的空间才能显现出来。

   

  据姜帆分析,当前锂电板块部分环节已经具有性价比。锂电板块从去年年末调整至今普遍跌幅已达20%,很多板块已经出现了较高的性价比。例如,三元正极板块估值普遍跌到2023年30倍,电池板块2023年40倍,磷酸铁锂2023年30-40倍。结合行业增速看,上述板块估值处于较低水平。

   

  对于今年赛道选择,姜帆认为应该遵循三个思路:首先是去年并没有享受到供需紧缺带来的价格上涨,反而因为一体化率提升、降成本、或出货结构改善使得单位价格提升的环节,包括三元正极或前驱体、隔膜、结构件;其次是能看到明显技术变革的环节,主要是磷酸铁锂和导电液;最后就是今年到明年有明显底部反转的环节,主要是动力电池。

   

  具体到板块上,三元正极和前驱体产能一直处于过剩状态且采用收取加工费的模式,因此这个环节一直没有享受到涨价带来的盈利改善。但是行业内的龙头企业不断通过技术革新、

  提升一体化率来实现业绩改善,包括从8系做到9系超高镍,从多晶到单晶,新的技术和新的需求拉动公司单吨价格提升。

   

  隔膜行业的新进入者对于行业有一定的冲击,但新进入企业产品从投产到认证通过起码需要两年时间,未来很长时间内并不会改变隔膜格局。同时隔膜尽管涨价但是盈利依旧处于历史中等水平,伴随今年涂覆和海外出货比例的提高隔膜的盈利将进一步改善。

   

  2021年锂电材料普遍是受益于价格上涨,而结构件是没有涨价逻辑、只讲量增逻辑的板块。姜帆提醒,目前结构件40倍的估值较高,抖客网,需注意估值带来的风险。

   

  伴随磷化工企业进入磷酸铁锂赛道,今年年底磷酸铁锂可能会出现过剩。但是类比三元的逻辑,即便产能出现过剩,新技术、新产能仍然能带来盈利提升,尤其是磷酸铁锰锂搭配CTP或CTC技术,基本能做到6-7系的能量密度水平,且成本更低,不管是在储能还是动力领域都具有较强的竞争优势。

   

  姜帆表示,伴随着锂价高位见顶,电池环节将迎来盈利的底部反转。由于进一步上涨的动力不强,电池往下的空间不大,但电池板块业绩反转,向上修复的空间依旧存在。这个板块的风险在于2021年4季度业绩可能会有波动。

   

   

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